新股簡評：中廣核

千呼萬喚，萬眾矚目，各路大軍引頸以待的壓歲新股王－中廣核將於星期四接受認購。據報，在中國，香港，甚至美國市場，都未有一隻純核能發電股，而在國內中核和中廣核已經佔了九成市場，加上新項目又要國家批準才可以上馬，可見業績門檻極高。同時，新項目要向銀行融資，必須要自行出資一至兩成作＂首期＂，所以上市集資這一步對核電股極其重要. 當然，中廣核又應該不像會以火電股的PE,PB,YIELD作定價......

根據香港經濟日報引述摩根士丹利報告推算，中廣核合理估值為920億至1,227億元人民幣，明年預測市盈率15至20倍，今年預測盈利54.7億元。該行指，核電發電穩定性較風電為高，理應較風電股估值更高，因此以龍源電力目前的15倍預測市盈率為參考，推算中廣核的估值下限。

作為行業上市先行者，訂價當然可以進取一些。而並非是次保蒍的大摩又這樣關心中廣核，莫非想中廣核一上市就直接入摩？

廣東俗語有句話叫跑山，意即撲水。看來大家應該抓緊時間，積極跑山。

新股簡評：奧星生命科技

根據傳媒報導，奧星即將公開招股並預計在十一月份於本港上市。這隻股份初步看上去是頗為吸引的，原因如下：

（1）集團創始人何國強先生在這個行業已經廿多年，曾任職此行業不同範疇公司之管理層，彼曾獲中國藥業六十年六十人獎項，而且更編有多本行業有關的書本，足見其對行業了解深厚。

（2）集團過去三年營業額增長強勁; 同時，財務資料顯示，奧星2012年實現盈利按年增長40.2%至3833.1萬元人民幣，2013年進一步增長50%至5749萬元。公司過去3年均有現金淨額，未來派息比率約30%。毛利率保持於三成左右。

(3) 集團預計將擴充廠房並會在2015年起分別投産，公司可望受惠於能增效應；

（4）高端製藥環境和設備要求絶不簡單，集團在多個細分業務項目皆是龍頭之一，口碑和水平相信應該不錯；同時奧星能夠和STERIS 和PALL 這種級數的大型國際公司組合營，實力絕非楂流灘；

（5）奧星客戶除了有利君（2005）外，還包括了A股上市的海正藥業、國葯系的成都生物製品研究所、華蘭生物、上海生物製品研究所、葛蘭素史克生物製品及北京費森尤斯卡比等製藥公司。

（6）業務有相當程度的門檻，除了研發能力和生意網絡外，提供綜合服務亦要求員工具備相當的行業知識。

（7）產品生產材料之一的各種鋼材近年成本不斷下降，但產品售價卻可維持在相約水平。

（8）生技相關行業有望成為未來亮點，除了華大基因外，傳聞同時由海通國際保蒍的BBl亦將會上市，奧星IPO表現不容有失。

（9）據報集資額將不高，更有利於上市後股價之表現。






初步對奧星的觀感是相當不俗，當然認購與否是有待細看正式招股書和訂價而決定。

新股簡評: BBI生命科學

BBI生命科學，亦即上海生工生物，擬短期內於本港上市，保薦人為海通國際。集團於年前曾獲啟明創投投資，並曾於國內進行環評，準備申請在國內上市。A股IPO曽於11/2012-1/2014年間暫停，所以這次繞道香港亦可理解。集資所得擬用於深化及拓寬產品及服務組合；建設新工廠；加強信息技術能；拓展直銷網絡；以及加強網上銷售平台。該公司過往三個財政年度收益複合增長率為 17.2%; 而毛利率皆保持在五成多水平。

集團主營業務分別為DNA合成產品、基因工程服務、科研耗材和蛋白質相關業務四大塊。根據Frost & Sullivan的報告，當中DNA合成為當中市場的龍頭，而預估未來數年之複合增長為。招股書亦有提及消耗品之主要成本為塑料夥粒，近日國際油價一度跌至80美元水平，相信有利於成本控制。至於基因工程服務中的測序業務，龍頭估計是有傳亦會來港上市BGI華大基因。在基因測序方面，相信要除了靠價格來維持競爭優勢外，收取訂單（樣本）網絡、質量和交貨（獲取結果）時間亦同樣重要。據報，是次上市其中一個集資用途為興建一座DNA測序及高通量測序設施，相信有利於拉近其與前列競爭對手之距離。同時，BBI在國內大部分省份皆設有網點，這不但可以提高毛利，而且更能掌握客戶資料和加強關係外，更可作出及時反饋。

董事長和創始人王啟松教授曾任聯合國科技顧問、863專家組組員、復旦大學教授、國內多所研究所顧問 。同時其他管理層研究或行銷經驗豐富的及來自私募的，相信無論在科研領域和資本市場的運作上都具備相當經驗。

有句順口溜叫「hi tech hi野， low tech 撈野」，意指研發新的產品雖要投入大量時間，人力和金錢成本，而往往得失並不相稱。集團基本上是以提供消耗品生產和零售; 服務如DNA合成、基因測序，輔以克隆和蛋白質合成等之服務為主。業務有一定程度的門檻而同時相信國外業者亦不易大舉進入 - 蓋一般生技消耗品之成本和運輸上的費用令國外業者難以與國內之業者在價格上競爭；同時業務上，大部分客戶亦用不着向海外訂購引子或把樣本送往海外作序列分析。這從其過往穩定的毛利率和業績可見一班，相信其前景應是穩中有升而將可受惠於國家對科研方面的投入。

現時在美國上市之QIAGEN (QGEN) 和 BIORAD (BIO) 之市盈率分別為 35x 和51x倍。而未曾被Thermo Scientific（TMO) 收購前之Life Technologies 市盈率為27x。雖然這些國際同業和BBl在市值和研發上不盡相同，但考慮到BBI為中國市場龍頭之一，而且上市能令公司產能增加 （現在兩大主要業務: DNA合成和消耗品的產能利用率基本上已達九成以上），並將成為香港首隻上市之生技股，如果招股時之定價不是過高的話，建議認購。

滬港通，有料到！

還記得多年前一個港股直通車政策，令恆指衝上31956。 多年後，更完善的滬港通行將推出，而今天恆指卻是“正在”挑戰25000。無疑多年前，直通車剎車後令指數極速回調的威力還是瀝瀝在目，多少人至今還持有$150以上買入的中移動(0941)，和$100以上買入的平保(2318)等等。七年將過，牛市是否到來還是令大部分人難以置信，但如果確信中國股市市場正潮着正確方向走的話，那些什麼美國恆將加息，以至地緣政治等都是市場雜音，現水平增加股票資產配置正其時也！

多份內地券商的滬港通推介和坊間雜誌的焦點都是離不開（一）A/H折譲，（二）稀有題材，（三）同高息藍籌。不過報道又説近期的QFII和RQFII頭寸已經熱賣非常犀利，七月QFII追加增持華夏(600015)，茅台(600519)，伊利(600887)等等，而QDII則入手港交所(0388)，國泰君安(1788)以至濠賭股，又謂金手指已經重倉大秦鐵路(601006)云云，多少有些眾地莫企feel，何況連金手指老大都在近日上埋iMONEY封面! 所以如果單單因為投機滬港通而到了十月開車才追入A股，其實頗蝕章, 尤其見到有些推論甚至吹到通車頭幾日可能每日一開車就爆額停車，如果閣下現在只係得WFII在手，點夠現在有QFII玩!?

A股於二千點上下可謂浮沉經年，當然固中也有牛股的出現，例如科技和醫藥板塊。滬港通的出現似乎對中港兩地普羅股民提不起大興趣，可是從近日港匯強勢，A股ETF的增發和一些名牌基金經理的訪問，感覺又不太一樣。

直接受惠滬港通的當然是港交所和一眾證券商，但另一大題材可是A／H差價。近月來，一些A股比H股貴的股份已先行發力，但另一方面，一些H股比A股貴的也值得留意。

現在H股較A股有溢價的股份主要集中在中資銀行股和保險股之中。溢價一般介乎一成至兩成左右. 且看看同時於本港及海外市場上市的匯豐(0005)，渣打(2888)，她們在不同的地方之價差也沒有這麼明顯。當然滬港兩地市場文化，口味，以至交易機制（如漲跌停板和即日鮮）各有不同，滬港通現在尚有額度限制等等，但這A/H 差價也應除滬港通的推出而靠近。正路選擇是南方A50(2822), 如果對成交量沒有太大偏好的話- 安碩滬深A股金融指數ETF (2829) / XDB滬深金融(2844) 更加能集中火力投資於A股金融板塊。滬港通重點應該是金融類的A股，因為這類別的H股普遍都比其A股貴十幾趴。不過2829成交又比較少。反之，有一些主動型ETF覆蓋較多元化，例如CAF除了金融類別外，還持有其他板塊（A股較平的）如萬科(000002, 非滬港通股份)，神華(601088)或沒有H股的如上汽(600104)，海爾(600690)，中建築(601668)。有美股戶口的大可關注CAF, 其現價比NAV還呈負溢價！當然還有一隻潛匿很久的翔龍(0820)，經年溢價都在負廿趴以上，會否風云際會呢?

另一方面滬股通給我的感覺就是有幾百隻IPO同日上市，據報最近中港兩地之機構投資者正在互探對方口味。但是要估對方口味其實是很難的，加上眼光同timing掌握未夠準確的話，估錯隨時中伏。洗心革面，還原基本步，對於香港投資者而言，應該留意A股市場“估值＂便宜，只是由於國內朋友一向口味不喜歡，同時海外朋友又因QFII/RQFII之類的問題，而受到冷待的個股？ 借用一句內地喜歡用的口頭襌：是金子的總會發光!

如果這個立論是對的話，那麼就研究一下一些大型基金的愛好。福耀(600660)，恒瑞(600276), 茅台，大秦鐡路和中國建築等等。至於“掉返轉”去估內地同胞們喜歡甚麼香港股票, 可能容易少少，找經紀打探的話，她可能告訴你口味複雜,難以估計，但對於機構投資者可能是恆安(1044)，騰訊(0700)，賭股和港交所等。

滬港通的推出未必有力推起大市，但配合中國的改革，A股不久將來應被納入MSCI，金融業的繼續開放, 證券市場如B股改革等等，牛市只是在咫尺之遙!

利益申報: 持有0005, 2318, 2822, CAF

阿里巴巴上市與滬港通

本季度如欲投機操作阿里上市，這一刻應該買1）雅虎，2)開市追入BABA，3)軟銀，4）其他類阿里科技股，不管是歐美同業或是中概，5）騰訊，6）動向，和 7）那些因阿里之名？據報阿里已經上調其自我估值至1300億美金，而市場正在端視雅虎在阿里上市後，如何運用那一大筆吐現回來的資金。同時，之前有大行報告推算阿里市值最高可達2300億美金！這招叫高開低，難道可重演那一年初冬1688首日上市，比招股價爆升兩倍的盛況？IN THIS CONNECTION, 是否應該1》2》3》4》5》6》7？ 至於暑期後另一重頭戲將會是滬港通。A股於二千點上下可謂浮沉經年，當然固中也有牛股的出現，例如科技和醫藥板塊。滬港通的出現似乎對中港兩地普羅股民提不起大興趣，可是從近日港匯強勢，A股ETF的增發和一些名牌基金經理的訪問，感覺又不太一樣。 直接受惠滬港通的當然是港交所和一眾證券商，但另一大題材可是A／H差價。近月來，一些A股比H股貴的股份已先行發力，但另一方面，一些H股比A股貴的也值得留意。 現在H股較A股有溢價的股份主要集中在中資銀行股和保險股之中。溢價一般介乎一成至兩成左右. 且看看同時於本港及海外市場上市的匯豐，渣打，她們在不同的地方之價差也沒有這麼明顯。當然滬港兩地市場文化，口味，以至交易機制（如漲跌停板和即日鮮）各有不同，滬港通現在有額度限制等等，但這A/H 差價也應除滬港通的推出而靠近。正路選擇是否南方A50, 如果對成交量沒有太大偏好的話-2829/2844 更加能集中火力投資於A股金融板塊。有美股戶口的更加可關注CAF, 其負溢價貼近歷史的高端！ 利申：筆者持有SFTBY, 3818, CAF

世界盃，打新熱及新股簡評： 綠葉製藥 (2186)

世界盃正進行得如火如荼，但冷門已經連環爆出，不但上屆冠軍西班牙和港人喜歡的英格蘭經過兩輪分組賽後已經可以買定機票回家；於執筆之時，傳統勁旅德國隊亦失分於加納隊腳下。根據過往數據，過往四屆於南美洲舉行之世界盃皆由南美球隊奪冠，加上阿根庭的美斯往往能靠一己之力改變戰局，確實值得看高一線。 新股大混戰上演，熱鬧程度空前未見！據報近月將有多達廿多卅隻新股排隊上市。根據hkex網上初步資料, 看來應該是嘉士利餅乾'最靚仔'，旗下產品同旺旺（151），康師傅（322）等等之銷售乃同一個層㳊，不過暫時未知其何時通過上市聆訊。筆者初步認購了泛亞環境（6128）和暢捷通（1588）：前者初步觀感是似真是做實業，而迪士尼同北京奧運村個園景都是她們承造而且A股上市的普邦園林（002663）早前入股泛亞環境也是以招股價附近的價格認購；至於由A股上市的用友軟件（600588）所分拆之暢捷通，過去三年增長雖然持平，但在雲端熱和國家支持國產軟件之發展下，亦值得期待，同時其估值亦比金蝶（268）便宜。至於其他值得關注的有神州租車，綠葉制藥(2186)，鴻福堂(1446)，金茂中國(6139)，康達(6136)和珠海大橫琴等等. 坦白說此輪新股真的是很難揀，有的估值高昂，有的業務不太吸引。保守些的話，無論投機或投資似乎真是要等一隻爆升，帶旺整個打新氣氛再說。當然還是有些坊間傳統智慧的方法：未知何時開始，這個遊戲變了看孖展截止日中午過後落飛情況去下決定，再一齊湧。一言記之：閘前瘋狂起飛，去馬！坊間有券商即時公布該行新股落飛情況，這的確是輝立嘅德政。 據傳媒報導，近兩年最大醫藥新股綠葉製藥，擬下週一開始路演， 並於下週四公開招股。招股價相對2014年預測市盈率為24.2倍至26.6倍，較承銷團報告估計的30.8至41.4倍低。綠葉今次發行股本占總股本 30%，其中20%為新股，10%為舊股。另設15%的超額配售權，全部為舊股。以上述估值計，綠葉市值最高將達25.3億美元（約196億元）。報道引述消息指，國際配售的預認購踴躍，已獲數倍覆蓋。當中，基礎投資者合共認購2.85億美元，其中惠理基金認購1億美元，其餘基礎投資者還包括奧博資本（OrbiMed）認購5,000萬美元，以及禾其投資（Trivest顧問）認購3,000萬美元。自2010年底起，惠理（806）基金曾至少五次成為新股的基礎投資者，有關新股首日掛牌表現，亦升多跌少（當中包括添利百勤（2178），遠東宏信（3360），重農行（3618），四環藥業（460）和博耳電力（1685））。其中，去年初入股的添利百勤（02178），掛牌首日升四成，禁售期屆滿時亦累計升逾一成。 （資料來源：http://hk.stock.hexun.com/2014-06-21/165912854.html） 吸引筆者注意的便是其基石投資者和其自主研發能力。惠理直至本年四月底止的AUM是100億美金，即時說她們認購了其AUM的1%！事實上，惠理蘇俊褀過去不止一次提及其看好中國醫藥市場，過往她們亦曾經投資於廣藥（874)，利君(2005)，上藥（2607），神威（2807），聯邦（3933）和一致（000028，200028）等等。而另一基石投資者Orbimed更是全球最大的全球最大生物医疗投资公司。同時，從多個訪問中可以看出其創辨人之一劉澱波先生對綠業的期望，她們並不甘於走一條出品仿制藥之路，而是要有自主科研創新。事實上她們旗下之血脂康已經通過美國FDA之第二階段試驗，而其長效緩控釋微球製劑技術之應用亦相信囑目。 翻看曾經於新加坡上市的綠葉（Luye Pharma, A61) 2011年之年報可見其包括2011年度前五年之營業額皆年年高速增長, 唯一瑕疵是其純利增長被增長更快之銷售費所抵而大大降低。筆者找不了2012年初其從新交所私有化退市之後的數據，且密切留意其最新資訊，一看其近兩年之表現。看來綠葉確是值得考慮做一次Free-rider, 再三思量重點出擊！ （利益申報：筆者持有3618，200028，並已經認購6128，1588） 伸延閱讀:港交所已上載了綠葉製藥 (2186)聆訊後資料集: http://www.hkexnews.hk/app/SEHK/2014/2014033101/SEHK201406220022_c.HTM