2016 投資展望

2016 投資展望：38888？

每年報章總喜歡競猜新一年恒指的目標價。近年，本欄總喜歡猜28888，可是總是這麼近那麼遠。那麼今年我們把目標放得更遠：38888好了。反正用什麼大學教科書的model或是隨口說說, 近年結果總是差不了多少。把目標定高一些未嘗是不可能，尤其當國內進入減息周期和推出一連串改革之後；何況牛市往往是在眾人懷疑下𧩙生。

有人喜歡説指數内有內銀，内房，資源，恒指何以能創新高？但請問又有多少人估到年尾內房發力炒上？又或是有云這年代指數則重內銀，如果將之剔除，其實大市已經頗貴。但其實每個年代，指數之中總有被市場追棒和被市場冷落，所以對這個說法有所保留。

不論恆指國指的pb 已經是和過去多次市場危機時的低點相近，今年年尾這波聖誕行情又在油價低迷，人民幣貶值和美國加息預期下，看來拆不了禮物。那麼明年市升的機會，總比下跌高。內房和內銀真的是沒有機會嗎？也不盡然，君不見國內新近被頻頻舉牌的板塊是什麼嗎？如果這兩個板塊也受注意，上證6000和恆指38888不是夢。

預期明年股市波動依然，選股方向可以在（1）高息股丶（2）有公司／行業併購／重組的預期，（3）高增長的新經濟或估值極為低殘的舊經濟股，以至（4）中概回家中選擇。老規矩，又讓在下胡言亂語一下2016十大心水：

（1）新意網（8008）：沙田數據中心擴充樓面應該不日完成，料可為集團提供增長動力。同時深港通如果通車預期納入創業板股份，相信會成為集團之催化劑;

（2）大新孖寶（大新銀行（2356）/大新集團（440）)：依然是本地銀行股中最有機會被收購的；而且美國進入加息周期下，有利於銀行的息差。

（3）光大控股(165)：光證(601788)即將在港上市之外，旗下股權投資和資產管理業務出色，同時有紅籌股重組預期。

（4）深圳控股(604)：國內進入減息周期和政策支持去庫存將有利此板塊的表現。高息內房可看高一線；

（5）會德豐（0020）：估值便宜，幾乎是可直接形容作買會德豐等於買了九倉（0004）外還有一大堆資產附送；且看地產股因樓價疲軟而走低，會否加強集團之重組可能；

（6）中國燃氣（0384）：增長最強的燃氣股之一；全球氣候會議達成協議，世界各國將致力令改善全球暖化的問題；而中國作為燃煤大國之一更早已決心於2020年前提高天然氣的使用在能源佔比中至10%。同時，燃氣股股價已經走弱經年，相信頗大程度上已經反映了經濟增長放緩和低油價的不利因素，公司近月積極於現價位附近作出回購，現價買入防守力高；

（7）長安汽車B（200625）：政策支持汽車行業，亦有B股改革機會；

（8）黃山B（900942）：旅遊資源得天獨厚，加上受惠中産堀起，旅遊消費提升，同時亦有B股改革機會；

（9）平安保險（2318）：陸金所上市；

（10）日本郵政控股（6178）：日本政府未來有意繼續出售持股，股價可望繼續強勢。


筆者持有8008，2356，440，384，200625，900942，2318

2015 跑數記

2015跑數記

近年十月尾至十二月股市表現不錯，且看今年又如何。最近有幾個交易，值得談談。

（1）新意網（8008）

股價$2.05時曾經有幸加倉，基於除淨在即，推算預期息率應該有7釐以上。可惜居然$2.2X，短炒一成利潤食糊。

再一次驗證巴打說過的一句話：每次沽出8008，都會證明是錯的！

現在希望奇虎360$奇虎360(QIHU)$生生性性，跑番條數。

（2）奇虎360 （QIHU)
中概私有化繼續，現價之奇虎和其私有化作價有2成以上的折讓。市場擔心作價可能會減少，但市況轉好而A股即將重啟IPO, 這個折讓是否過大？奇虎就算減價甚至私有化唔成，這個價錢都值租。仲係六十蚊左右，可能大家都驚有冇咁大隻夾乸隨街跳。

(3) 中金（3908）

中金暗盤似乎走勢不錯，星期五收市後，新聞說A股重開ipo, 集中研究究竟對大市是好是淡，完全忘了中金暗盤。其實就算除去中信（6030）、海通（6837）， 中金怎樣算也不應該差於中州（1375） 、銀河（6881） 等的估值。四隻H股的pb根據aastocks所示都在1.6以上!

（4）日本郵政

彼德林治説過Whatever the Queen is selling, buy it!今次日本政府分別以一個益街坊價出售日本郵政控股11%權益，以及日本郵政控股旗下的日本郵政保險（7181）和日本郵政銀行(7182）。市賬率和股息率也較其同業便宜。當然便宜作價除了因為政府分拆益下街坊外，其國營背景令其業務有所限制。不過，日本政府有意在未來繼續出售其持股，而且今次ipo出售的股份有七成以上是售予其國民，其餘的則售予國內和海外機構投資者；加上據報FTSE、MSCI 和TOPIX 都將會快速納入其於指數之中，所以中短線動力十足。筆者於上市日早段掃入日本郵政銀行以及日本郵政控股。結果日本郵政保險股價大幅跑贏。雖然日本郵政控股的郵政業務看來不甚吸引，加上控股折讓，似乎是股價較落後的原因之一。但反過來看，日本郵政控股新近收購澳洲的TOLL, 這間亞洲物流業巨擘，會否是郵政此項業務革新的起點？


（5）城建設計（1599）

至於最近的心水，則可以同時留意城建設計。

城建設計於國內從事城軌交通設計及工程領域相關業務。 股價因中期業績與市場預期有所落差而走弱，曾一度從高位回調超過五成。按城建設計手頭上未完成和新增訂單推算，中期盈利倒退相信只是工程進度較預期慢以及收入未能趕及入賬所致，預計未來復蘇可期。現價相當於接近重回四月初港股大時代的起步點，估值不高，值得吸納。

利申：筆者持有8008，QIHU，6178.jp, 1599

新股簡評：中金公司 (3908)

最近兩隻新股中海物業（2669）和中再保（1508），前者開市時在一元樓下，但稍一猶疑便錯失了。其實大股分拆一向值得留意，古有信義光能（968）， 太古地產（1972）走哂寶，今有中海物業。尤其這次中海物業又價細（毫子股）又是分派出黎，幾乎可以肯定是炒到飛天。結果開市未幾便衝上$1.4以上，即是40倍以上PE, 那當然是暫且打住. 那時候在想，大型基金持有中國海外（688），獲派中海物業的股份，可能會因為其市值只有三四十億而要＂隊出街＂，結果早上唔隊，下晝先出黎沽，沽落收市時一元附近。

至於中再，暗盤表現普普通通，雖是有點失望但也合理。其實招股前，報章多番強調招股價訂於1.3PB左右，與其他內險相比，估值好抵，但大家不要忘記直保和再保有所不同，而巴郡新近減持中的慕尼黑再保PB是在1以下。同時，中再的保䈧人為中金，瑞銀，匯豐，更加要一步一腳印；可能這樣說不太科學, 但近年數據確實如此。何況印象中內險IPO只有國壽（2628）和財險（2328）首日表現好些，平保（2318）和人保（1339）的首日表現都只是升少少，其他的更不用提。

接著星期二有中金招股，不寫這麼多了，以point form 形式表達一下重點：

（1）據報，中金將以市賬率1.2-1.3倍左右招股，相比現價的中信證券（6030），海通證券（6837），銀河證券（6881）的市賬率呈現拆讓；

（2）上市目的明確，要急起直追，做大做強；

（3）雖曰大型國企已經大部分上市，但未來大Projects如來自國企改革，併購，以至一帶一路的機遇相信還是不用愁；

（4）絲路基金出資一億美刀作基礎投資，背書加持，印證中金的江湖地位；

（5）中金作為自己是次上市的保䈧人之一，自當加多幾錢肉緊。

利益申報：筆者持有2628，2318，1339，2328

見山是山，見水是水

還在唸書的時候，筆者聽過一個分享，內容大意是一個畫家，初初學習寫畫的時候，見山是山，見水是水；當對事物有深一層的體會時，便會見山不是山，見水不是水；隨著經驗的累積，寫畫又會是見山是山，見水是水。

套用在打新之中，入門第一步便是超額倍數或者凍資金額定輸贏。據統計，近三年以來，認購超額倍數超過三百倍的新股，按首日收市價計而破底的只有偉志控股（1305）和泛亞國際（6128）。同樣地，以凍結資金計算的本地歷來十大凍資王，更沒有一隻於首日收市破底。

深入一點看，其實招股書極具價值，不但能令你對某行業更具認識，亦能從其財務數據，業務發展等的資訊中了解公司在行業中的位置和競爭力。當然，對打新者而言，市場口味風向、大戶落飛情況、保蔫人和包銷商資料、董事名單、以至基礎投資者是誰等等更為重要。有些投資者更會深入去估計甲乙兩組的認購比例和分佈，而去判別分貨形勢；亦會按行業中同業的估值去推敲目標價。

殼股有價，近年更興起了一股公司集資不大也要上市的熱潮。意思是這些公司集資額本來就不大，而當中上市費用更佔去集資額一個不少的比例。當然貨源稀疏，股價在供求原理下，本來就已經有向上的動力；現在多加上一個憧憬他日賣殼概念，這類新股自當更受歡迎。

大道至簡，極速判斷打新去不去馬，可能就是兩道板斧：認購反應和集資額大小。

廣發證券（000776.SZ，1776.HK)，和現恆建築（1500.HK)大家會否更有期待？

新股簡評之雪球會友：福耀玻璃及廣發證券(二)

近日多了在雪球討論區留言，茲將有關福耀玻璃（600660.sh, 3606.hk) 及廣發證券(000776.sz)的分析記錄下來。

福耀玻璃招股兩天後，公開認購孖展反應普通，但國際配售據說很熱，那麼到底會低端還是高端訂價？據了解，國際配售投資者可以按訂價範圍內的任何指定價格認購。而承銷方便會綜合各國際配售投資者的認購意向，決定最終發售價。所以就算公開發售冷清，只要參與國際配售的大戶踴躍以高位HK$16.8下單，最終上市價也極可能是HK$16.8。當然也有可能是承銷方想上市後股價走勢向好，訂價便相宜一點。

近期的例子便是香港寬頻（1310）。雖然公開發售不足額，但是國際配售反應熱烈，結果是最高位$9訂價。

香港打新潮近日還不是太熱，而且福耀集資額不算太低；加上近年「先A後H」上市的股份如中冶，上药，復药等上市初期表現也未如理想。H股訂價便宜一點反而有利上市後股價走勢。


據蘋果日報引述路透報道，內地第四大證券商廣發證券發行H股，招股價界乎HK$15.65元至18.85元，擬集資279億港元，相信是今年最本港大宗IPO。該股已獲17個基石投資者（cornerstone）保駕護航，涉款148.2億元。該股將於周一路演，本月底定價。

那麼大折讓又怎麼理解？

現價的中信証券（600030.sh, 6030.hk）和海通証券（600837.sh, 6837.hk）H股都比A股便宜3成左右，基於（1）今次廣發的集資額度為279億（即大約人民幣220億），比在將在國內上市之東方證券(600958.sh)的100億集資額還大；（2）先A後H之新股近年在香港上市初期表現普通；和（3）廣發自己也是保蔿人之一，也想H股順利上市等三大因素，這個取價也可理解。如果不給點甜頭，萬一破發，將要到港上市的華泰(601688.sh)，國聯怎樣辨。

新股簡評：福耀玻璃(3606.HK, 600660.SH)、廣發證券（000776.SZ)

原本是沒有很CONVICTED的看法，加上如果以股論股，雪球上有很多文章極具真知灼見，所以便欲藏拙。不過，福耀和廣發此兩隻已經在A股上市的＂新股＂，看來應該極有機會打破近年先A後H發行新股上市初期表現平平的悶局，所以特以記下。

筆者在剛週五看到有一份報章標題為六個認購福耀的理由。先旨聲明，筆者並没有訂閱那一份報章，所以也不知道其內容；不過內心的盤算又剛剛和這個標題吻合。

認購福耀玻璃的六個理由：

1. 專注於汽車玻璃；業務位居中國第一，世界第二；

2. 新近進軍美、俄等市場；未來發展空間依然巨大；

3. 幾乎全球知名車廠也是其客戶；

4. 在A股市場上巿廿載，往績紀錄優異，派息連年，據報多年現金派息加起來是當年上市集資的十倍；

5. 基礎投資者星光熠熠，並已鎖定4成左右之貨源。另外，除了有筆者最欣賞的高瓴資本外，更有雄心壯志的中民投和其餘六家知名機構投資者！

6. 福耀玻璃現價計PE約14倍, 周息率4釐多；就算不是從打新角度出發，亦值得買入。


當然，招股價比起A股現價之折讓並不是太大；而且據報國際配售反應熱烈，估計H股訂價可能偏向上限，限制了H股上市後升幅。

另一方面，值博率更高的可能是廣發證券。據報廣發證券近日融資餘額冠絕A股巿場；雖曰經紀業務利潤越來越薄，但同時，毛利更高的資產管理業務卻越見好景；考慮到近日A股市場每天成交皆超越萬億；而且未來有華泰證券和國聯證券亦將登陸港股；如果傳聞廣發H股招股訂價真的是折上折，那就一於去馬！

新股簡評：三生制葯

國內生物制葯龍頭之一的三生制葯擬於2015年第二季度上市，大約集資31億港元（4億美元）。集團於2013年由公司主席聯同中信產業基金於納斯達克完成私有化退市，當時作價之市值為3.7億美元。

其實過去在港上市的四環醫藥 (0460) 和綠葉製藥 (2186) 亦是首先於外地（新加坡）退市，之後以更高之作價轉往香港上市，但無損股價往後之表現。

事實上，集團董事長婁敬先生便曾表示：“如果五年間，你的年銷售額增長了5倍，利潤也翻了近５倍，但是你的股價在這個資本市場中紋絲不動。你會不會想退出？” (http://www.phirda.com/Member_Mes.aspx?type=17&id=14150) 。

雖然現在尚未有確實之招股資訊，大家不妨先參考一些資料:

1.      十億美元現市值以上大型藥股首日股價表現及保薦人

股份	Ipo訂價	首日收報	投資金額
綠葉製藥 (2186)	5.92	6.7（+13.18%）	瑞銀、花旗、中信里昂
四環醫藥 (0460)	4.6	5.77（+25%）	摩根士丹利、瑞銀
國藥控股 (1099)	16	18.52 （+15.8%）	中金、瑞銀
上海醫藥 (2607)	23	23（+-0%）	高盛、德銀、瑞信 中金 （先A後H）
復星醫藥 (2196)	11.8	10.84(-8%)	瑞銀、摩根大通、德銀 (先A後H）
康哲藥業 (0867)	5.06	5.64 （+11.46%）	瑞銀

可以看出除先A後H的上海醫藥和復星醫藥外，其他股份首日股價表現相當不俗；

2.      在三生制葯於納斯達克私有化時，Orbimed共持有9.4%股份，於退市時便曾經表示私有化作價過低；

3.       當時於納斯達克持有三生制葯的機構投資者還包括FIL、FMR、T. ROWE PRICE、SECTORAL、RENAISSANCE TECHNOLOGIES及WELLINGTON等；

4.       根據港交所上載之新股申請版本預覽資料顯示，聯席公司秘書黎少娟女士， 同時亦為綠葉制葯之公司秘書；

5.        雖然國內葯品之招標程序和價格管制隻已令到國外進口藥品幾乎完全退出中國市場，而未來國內藥物售價亦可能繼續受壓，但考慮到三生制葯其產品所處的市場亦在擴張，及其絕對龍頭地位，仲使估計招股時作價將會不低，亦值得密切留意；

6.      現階段當然資料有限，且看招股時會否有惠理（金手指）和 Orbimed （奧博資本）之蹤影。現階段不妨回顧惠理在醫藥類IPO作為基礎投資者之成績:

股份	IPO訂價	首日收報	投資金額
四環醫藥	4.6	5.77（+25%）	2000萬美元
綠葉製藥	5.92	6.7（+13.18%）	1億美元
其它股份之表現(作為基礎投資者投資金額為1億美元)
中廣核 (1816)	3.31	2.78(+19%)	1億美元

2015 年投資展望之非常巴打

近月來，國內證券，保險，銀行以至近日的地產皆全線起動, 且看在新一輪國內寛鬆資金環境下，久違了的中港牛市是否到來！近年來除了打新和朋友之間的交流，選股深受一位巴打影響，近來喜歡以下股份，與大家分享：

（1）載通（0062）

載通為九巴的母公司。新近油價自高位回落不少，相信對燃油支出佔成本二成以上，而又不作任何燃油對冲的九巴幫助不少。

同時載通與新鴻基地產（16）合作發展之巧明街98號地產項目相信不日落成，預期項目落成後將會保留作長線收租之用。以鄰近之城東誌新近呎租成交達三十元以上為作參考，相信此項目落成後將為載通帶來強勁的回報。

同時，政府正落力尋找土地，以增加住宅供應。九巴分別位於沙田和屯門車廠亦有相當機會於未來發展作住宅用途，進一步為集團增值。

（2）惠理（0806）

惠理新近公佈其截至本年十一月底止所管理之資産為126億美元，再創新高，進一步鞏固其亞洲領先對沖基金公司的地位。

最近中港股市表現不俗, 相信其今年業績應是相當不錯。翻查惠理旗艦基金惠理價值基金之十大持股中，綠葉制葯（2196）和大秦鐵路（601006）皆在買入後股價表現出色，而惠理亦是中廣核（1816）的基礎投資，也為惠理帶來相當不錯的回報。

以歷史平均P/AUM作估值基礎的話，惠理於現價水平是相當吸引

（3）大秦鐵路（601006）

大秦鐵路為國內以至世界上最大運力的運煤鐵路企業。預計未來公司可以受惠於貨運提價和鐵路改革。滬港通開車後之首四個交易日更連續地成為交易最活躍之股份，足見其深受投資者關注。同時，國家正式步入減息週期，對現價股息率達4 厘的大秦更是利多的催化劑。

（4）廈門港務 (3378)

廈門港務上半年交出一份亮麗的成績表，預料全年業績可望繼續保持上升的勢態。
國企改革和海西自貿區的消息正在不斷發酵，料將成為其股價向上的正面催化劑。

（5）光大控股 (165)

光大控股市賬率還在1倍左近。現價之市值比其持有之光証(601788)還便宜，加上一大堆令人留口水的PE/VC 項目，包括明年重點IPO之一, 號稱深圳三寶的華大基因。據報，光大有12%股權。同時光控正主力成為系內的資產管理旗艦.

（6）華富國際 (952)

不用多說, 這篇文至今還在細味!

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20080102/10596659


（7）綜合環保集團 (923)

前身為福和紙業，當中機密文件處理業務的前景值得看好。城中富豪入主後，一直未有任何大動作，新近集團經過供股後, 股價靜靜起革命，之後返回起點. 現價值得投機性買入。

（8）平安保險 (2318)

如果確信A股牛市已經到來的話，現在平安的股價應該還是在半山腰。

（9）H股ETF (2828)

滬港通宣佈將會開通之時，我們深信兩地掛牌之A／H股將會同價合流, 即差價不會永遠存在而遂步拉近。當時, 我們大聲疾呼應該買入以A股金融股為主之ETF. 事實上, A／H股差價的確一度縮窄，但隨著A股近期段段有力, A股中尤其金融股大部分均比H股呈現溢價。所以現時應該反過來追入H股ETF。

(10) 大新孖寶 (大新金融 (440)、 大新銀行 (2356))

作為本港最後一家家族式持有的港資銀行，於現價附近（PB<1) 確是值得買入。當然，巴打教落博賣盆分紅是應該買子公司不買母公司。不過，大新金融現價PB更平，所以老規舉，一對買哂！