新股簡評: BBI生命科學

BBI生命科學，亦即上海生工生物，擬短期內於本港上市，保薦人為海通國際。集團於年前曾獲啟明創投投資，並曾於國內進行環評，準備申請在國內上市。A股IPO曽於11/2012-1/2014年間暫停，所以這次繞道香港亦可理解。集資所得擬用於深化及拓寬產品及服務組合；建設新工廠；加強信息技術能；拓展直銷網絡；以及加強網上銷售平台。該公司過往三個財政年度收益複合增長率為 17.2%; 而毛利率皆保持在五成多水平。

集團主營業務分別為DNA合成產品、基因工程服務、科研耗材和蛋白質相關業務四大塊。根據Frost & Sullivan的報告，當中DNA合成為當中市場的龍頭，而預估未來數年之複合增長為。招股書亦有提及消耗品之主要成本為塑料夥粒，近日國際油價一度跌至80美元水平，相信有利於成本控制。至於基因工程服務中的測序業務，龍頭估計是有傳亦會來港上市BGI華大基因。在基因測序方面，相信要除了靠價格來維持競爭優勢外，收取訂單（樣本）網絡、質量和交貨（獲取結果）時間亦同樣重要。據報，是次上市其中一個集資用途為興建一座DNA測序及高通量測序設施，相信有利於拉近其與前列競爭對手之距離。同時，BBI在國內大部分省份皆設有網點，這不但可以提高毛利，而且更能掌握客戶資料和加強關係外，更可作出及時反饋。

董事長和創始人王啟松教授曾任聯合國科技顧問、863專家組組員、復旦大學教授、國內多所研究所顧問 。同時其他管理層研究或行銷經驗豐富的及來自私募的，相信無論在科研領域和資本市場的運作上都具備相當經驗。

有句順口溜叫「hi tech hi野， low tech 撈野」，意指研發新的產品雖要投入大量時間，人力和金錢成本，而往往得失並不相稱。集團基本上是以提供消耗品生產和零售; 服務如DNA合成、基因測序，輔以克隆和蛋白質合成等之服務為主。業務有一定程度的門檻而同時相信國外業者亦不易大舉進入 - 蓋一般生技消耗品之成本和運輸上的費用令國外業者難以與國內之業者在價格上競爭；同時業務上，大部分客戶亦用不着向海外訂購引子或把樣本送往海外作序列分析。這從其過往穩定的毛利率和業績可見一班，相信其前景應是穩中有升而將可受惠於國家對科研方面的投入。

現時在美國上市之QIAGEN (QGEN) 和 BIORAD (BIO) 之市盈率分別為 35x 和51x倍。而未曾被Thermo Scientific（TMO) 收購前之Life Technologies 市盈率為27x。雖然這些國際同業和BBl在市值和研發上不盡相同，但考慮到BBI為中國市場龍頭之一，而且上市能令公司產能增加 （現在兩大主要業務: DNA合成和消耗品的產能利用率基本上已達九成以上），並將成為香港首隻上市之生技股，如果招股時之定價不是過高的話，建議認購。